RICERCA ITALIANA     

FRAGILITA' FINANZIARIA E PROGRESSO TECNICO CON AGENTI ETEROGENEI ED

INTERAZIONE SOCIALE: MODELLI, SIMULAZIONI, VERIFICHE EMPIRICHE

Università Cattolica del Sacro Cuore

Abstract

Il programma nazionale di ricerca ruota attorno ad un framework concettuale di riferimento (dettagliato al punto 2.1) centrato sull'analisi delle decisioni di finanziamento, produzione, investimento e adozione della tecnologia da parte di imprese con vincoli finanziari in una prospettiva d'indagine basata sull'interazione tra agenti eterogenei sotto diversi profili, in particolare per dimensione, stato della tecnologia, grado di fragilità finanziaria, aspettative. Il framework si caratterizza quindi, per quanto riguarda il metodo, per l'enfasi sul ruolo dell'interazione tra agenti eterogenei e, per quanto riguarda i contenuti, per la focalizzazione sull'intreccio di relazioni tra struttura patrimoniale, produzione, investimento e adozione della tecnologia delle imprese. Su questo intreccio di relazioni esercita un'influenza rilevante la politica monetaria. Le unità locali si impegnano a contribuire alla specificazione, estensione ed arricchimento del framework stesso (secondo la divisione del lavoro di ricerca delineata al punto 2.4) e all'esplorazione di aree tematiche complementari ad esso e suscettibili di futuri sviluppi. Al lavoro di carattere concettuale e teorico si affianca l'indagine empirica attraverso la costruzione e l'utilizzo per lavori econometrici di appositi database. <<<

Coordinatore Scientifico del Programma di Ricerca

Domenico DELLI GATTI Università Cattolica del Sacro Cuore

Obiettivo del Programma di Ricerca

Obiettivo del progetto di ricerca è l’esplorazione delle potenzialità esplicative e l’utilizzo a fini normativi di un framework di riferimento - delineato in Delli Gatti et al. (2004) - per l'analisi delle decisioni di finanziamento, produzione, investimento e adozione della tecnologia delle imprese in presenza di frizioni finanziarie. In questo contesto, caratterizzato da una gerarchia delle fonti di finanziamento e rischio di bancarotta, gli esiti macroeconomici sono il frutto dell’interazione sociale – di tipo sia strategico che non-strategico (effetti campo) -- tra agenti eterogenei. Le dinamiche delle macro-variabili sono influenzate dalla distribuzione della popolazione di imprese per dimensione, tipo di tecnologia e condizioni finanziarie, catturate da indici di fragilità finanziaria quali il leverage ratio (nel framework di cui sopra si utilizza l’equity ratio, un indicatore di robustezza finanziaria inversamente correlato al leverage) e risentono, in questo quadro, di processi di adozione di nuove tecnologie in cui hanno un ruolo rilevante le forme di finanziamento della ricerca e i processi di apprendimento tecnologico.
Ci si propone quindi di costruire modelli di agent-based economies in cui i vincoli finanziari di agenti eterogenei interagenti influenzino l'attività reale (produzione, investimento, adozione della tecnologia) e quella finanziaria (dinamiche dei prezzi azionari, volume e distribuzione del credito erogato). Questi modelli possono essere costruiti a partire dalle leggi di moto individuali e simulati, ottenendo la dinamica degli aggregati per “somma” delle leggi individuali (procedura bottom-up). Da questo tipo di modelli emergono dinamiche complesse sia a livello individuale che a livello aggregato e distribuzioni asimmetriche delle imprese (ad esempio per dimensione) di tipo "legge di potenza" (power laws). I due esiti sono tra loro correlati in quanto l'emergere di power laws è un sintomo della presenza di fenomeni di self-organized criticality.
Su questo nesso di relazioni esercita un'influenza rilevante la politica economica, in primo luogo la politica monetaria, che influenza le macro-variabili non solo attraverso shock aggregati, ad esempio variazioni del tasso di interesse, ma anche e soprattutto attraverso i suoi effetti sulla struttura dell’economia, ossia sulla distribuzione degli agenti per net worth o dimensione. <<<

Risultati parziali attesi

Ci si attende in primo luogo la produzione di saggi e di position papers che coprano campi di indagine e individuino linee di ricerca comuni a più unità. Anche nella prima fase, tuttavia, si otterranno risultati originali, costruendo, sviluppando e raffinando modellistica su cui alcuni gruppi hanno già investito in passato. Quanto al lavoro empirico, in questa fase sarà ancora soprattutto preliminare e propedeutico alla indagine econometrica vera e propria da condursi nella seconda fase.In questa seconda fase si entra nel vivo delle nuove estensioni della modellistica. La produzione scientifica prenderà naturalmente la forma di saggi e di papers potenzialmente pubblicabili, da presentare in convegni, seminari e workshops, alcuni dei quali organizzati congiuntamente dalle unità impegnate. Quanto al lavoro empirico, in questa fase si procederà allo sfruttamento intensivo delle basi dati per l'analisi econometrica vera e propria. <<<

Durata

24 mesi

Base di partenza scientifica nazionale o internazionale

L'analisi dell'impatto macroeconomico delle imperfezione dei mercati finanziari si è rivelato un filone d'indagine - di matrice essenzialmente New Keynesian - ampiamente battuto fin dai primi anni '80. Risultati ormai consolidati suggeriscono come tali "frizioni finanziarie" (Cooley e Quadrini, 2001; Woodford, 2004) possano giocare un ruolo di rilievo nella dinamica del prodotto aggregato, nella determinazione del grado di efficacia della politica economica, nell'individuazione delle fonti di disturbo e dei meccanismi di amplificazione delle fluttuazioni. Da un punto di vista teorico, la chiave per comprendere il funzionamento dei mercati finanziari imperfetti risiede nella violazione del teorema di irrilevanza di Modigliani-Miller, che dà luogo a tre fenomeni ampiamente riconosciuti dalla letteratura empirica: (i) gerarchia delle fonti di finanziamento: forme di finanziamento diverse sono caratterizzate da costi di approvvigionamento diversi; (ii) dipendenza dal finanziamento bancario: almeno per alcune classi di prenditori il credito è "speciale"; (iii) vincoli finanziari: le imprese soffrono di limitazioni nell'accesso ad alcune forme di finanziamento; di conseguenza la loro capacità di realizzare le opportunità di investimento è vincolata alla disponibilità di risorse finanziarie interne.
Ne discende la dipendenza della capacità di spesa delle imprese, da un lato, dal valore delle loro attività interne (net worth o equity base) - come evidenziato dalla letteratura sul "canale patrimoniale" o balance-sheet channel del meccanismo di trasmissione della politica monetaria - e dall'altro dalle condizioni di erogazione del credito delle banche ("canale del credito" o lending view).
Per effetto della dipendenza dal credito le imprese fronteggiano un rischio di bancarotta. Nell'approccio di Greenwald e Stiglitz, dal tentativo delle imprese di internalizzare il rischio di bancarotta discende un relazione crescente tra net worth e decisioni di produzione e di investimento che cattura gli effetti sull' offerta aggregata delle imperfezioni dei mercati dei capitali (Greenwald e Stiglitz (1988a,b; 1990, 1993, 2003).La dipendenza della capacità di spesa delle imprese dal valore delle attività interne è inoltre al centro di diversi modelli che esplicitamente evidenziano come i fattori finanziari possono amplificare e propagare le fluttuazioni economiche: il cosiddetto meccanismo dell'acceleratore finanziario (Bernanke e Gertler, 1989, 1990; Bernanke, Gertler e Gilchrist 1996, 1999; Kiyotaki e Moore, 1997,2002).
Al di là di qualche differenza, i macro-modelli di acceleratore finanziario condividono alcune caratteristiche: (i) l'approvvigionamento di fondi esterni implica un costo aggiuntivo rispetto ai fondi interni ossia il premio per le fonti esterne di finanziamento; (ii) tale premio dipende inversamente dalla situazione finanziaria del debitore; (iii) esiste una relazione positiva la situazione finanziaria del singolo debitore e l'attività aggregata.
Esplicitamente o implicitamente l'approccio dell'acceleratore finanziario assume che gli agenti siano eterogenei. In effetti, le imprese differiscono nelle loro posizioni finanziarie lungo due dimensioni: l'accesso al mercato dei capitali (dalla piena capitalizzazione al razionamento del credito) e il grado di "fragilità finanziaria" (come definita per primo da Minsky). Entrambe le dimensioni si rivelano estremamente importanti nel determinare gli esiti aggregati per quanto riguarda la selezione tra diversi equilibri e la dinamica (endogena) del ciclo economico (Delli Gatti et al. 2004). Tuttavia, nell'approccio dell'acceleratore finanziario la dinamica delle posizioni finanziarie di agenti eterogenei non è esplorata approfonditamente e non c'è interazione né diretta né indiretta tra gli agenti. Si tratta di ipotesi particolarmente restrittive, dal momento che l'interazione tra agenti eterogenei sembra essere la causa ultima di numerose leggi di scala che la letteratura ha individuato come caratteristica universale di molti fenomeni economici (Amaral et al. 1997, 1998a,b; Gabaix, 2002; Gaffeo et al. 2003a,b).
Le proprietà statistiche che l'evoluzione delle imprese deve soddisfare per riprodurre l'evidenza empirica furono analizzate nel lavoro pioneristico di Gibrat (1931), secondo il quale l'asimmetria "a destra" della distribuzione delle imprese per dimensione può essere ricondotta al fatto che i tassi di crescita di un'impresa sono indipendenti dalla dimensione iniziale. La legge degli effetti proporzionali di Gibrat non è (sempre) stata corroborata dall'evidenza empirica ma l'asimmetria destra della distribuzione dimensionale delle imprese è un fatto stilizzato largamente accettato nella letteratura empirica (Sutton, 1997, Caves,1998). La controversia riguarda semmai la forma funzionale della distribuzione. La congettura di Gibrat, secondo la quale la distribuzione teorica che si adatta meglio ai dati è la lognormale, è stata smentita da indagini recenti che si orientano sulla legge di potenza di tipo Zipf (Axtell, 2001, Gaffeo et al. 2003b). Il problema teorico consiste nello spiegare come emergano queste distribuzioni. Una delle possibili risposte è che esse sono il risultato tipico di sistemi composti da un grande numero di sottosistemi eterogenei che interagiscono. In effetti modelli di economie basate su agenti eterogenei (agent-based economies) possono generare - attraverso le micro-simulazioni - questo tipo di distribuzioni (Delli Gatti et al. 2004).
L'utilizzo di modelli basati sugli agenti è cresciuto enormemente negli ultimi anni e questo processo ha interessato molte discipline. In economia viene utilizzato soprattutto per analizzare mercati in cui si hanno interazioni non di prezzo che si configurano quindi come sistemi complessi adattivi (Arthur, Durlauf e Lane, 1997; Manski 2000; Brock e Durlauf, 2000). Con queste tecniche è possibile evitare l'utilizzo dell'ipotesi di agente rappresentativo che, per costruzione, non permette ai modelli di generare distribuzioni e che può condurre a conclusioni errate quando si analizzano le variabili aggregate come mostrano Kirman (1993) e Forni-Lippi (1998). Nelle economie agent-based, le dinamiche aggregate dipendono da tutti i momenti della distribuzione degli agenti e dal tipo di interazione (ad esempio interazioni locali o globali) in cui sono coinvolti. In questo modo, le fluttuazioni aggregate possono essere in qualche misura spiegate dalle dinamiche industriali, ossia dai processi di crescita interna, di nascita e di morte delle singole imprese. Si giunge quindi in modo naturale a stabilire un nesso tra gli studi di organizzazione industriale relativi alla dinamica industriale e la modellistica macro-dinamica.
Dal punto di vista macroeconomico, ad esempio, la presenza di distribuzioni di imprese che seguono leggi di potenza suggerisce la presenza di un legame tra il ciclo economico e la caratteristica di scala della distribuzione. Gabaix (2002), ad esempio,mostra che se la distribuzione delle imprese ha delle code "pesanti", piccoli shock idiosincratici portano il sistema, costituito da una pluralità di agenti eterogenei, ad esibire fluttuazioni aggregate. <<<