RICERCA ITALIANA     

Nuove direzioni nella modellazione teorica ed empirica dell'inflazione

Università degli Studi di Torino

Abstract

La ricerca proposta ha come oggetto l'analisi del processo inflazionistico dal punto di vista sia teorico sia empirico.

Sul piano della teoria, verranno approfondite le determinanti della persistenza dell'inflazione, utilizzando l'impostazione propria della "new-keynesian Phillips curve" e in particolare studiando l'effetto che ipotesi alternative sullo sfasamento ("staggering") delle decisioni di prezzo e sulla presenza di un tasso di inflazione positivo nello "steady state" dell'economia possono avere sulla robustezza dei risultati di questa classe di modelli, soprattutto in termini di politica monetaria ottimale.

Sul piano dell'analisi empirica dell'inflazione, l'obiettivo generale del progetto è lo sviluppo di modelli previsivi e metodologie utili all'analisi di politica economica (monetaria in particolare) nell'area dell'Euro. Vari aspetti verranno affrontati nella nostra ricerca: la stima dell'andamento di lungo periodo dell'inflazione ("core inflation"); l'applicazione all'analisi previsiva di diverse tecniche di specificazione di modelli a parametri variabili e di modelli non-lineari; lo studio della dinamica inflazionistica nei paesi nuovi entranti nella Unione Europea. <<<

Coordinatore Scientifico del Programma di Ricerca

Fabio Cesare BAGLIANO Università degli Studi di TORINO

Obiettivo del Programma di Ricerca

L'obiettivo della ricerca è lo studio di diversi aspetti, teorici ed empirici, della modellazione del processo inflazionistico. Nella letteratura esistente su questo argomento vi sono alcuni importanti temi non sufficientemente approfonditi, verso cui indirizzare il lavoro delle diverse unità operative.

In sintesi, i campi, strettamente collegati, in cui la ricerca proposta intende portare contributi originali, sono i due seguenti:

(1) l'analisi teorica delle determinanti della persistenza osservata nel processo inflazionistico, con particolare riferimento ad ipotesi alternative sullo schema di determinazione dei prezzi a livello microeconomico e alla presenza di un livello positivo di inflazione di lungo periodo;

(2) la costruzione di modelli empirici del processo inflazionistico, direttamente ispirati alla teoria economica rilevante, che possano costituire utili strumenti per la previsione a breve e medio-lungo periodo, ed essere quindi impiegati efficacemente a supporto delle decisioni di politica economica, con particolare riferimento all'area dell'Euro. Questa parte empirica del progetto, a sua volta, si articola in varie direzioni, riguardanti principalmente:
(a) l'elaborazione di modelli previsivi non-lineari per l'inflazione;
(b) l'applicazione all'analisi empirica dell'inflazione di diverse tecniche di specificazione di modelli a parametri variabili;
(c) l'elaborazione di metodologie nuove di misurazione e stima della "core inflation";
(d) la costruzione di modelli per la spiegazione e previsione degli sviluppi inflazionistici nei paesi nuovi entranti nell'Unione Europea;
(e) lo sviluppo di nuove metodologie per l'analisi congiunturale. <<<

Durata

24 mesi

Base di partenza scientifica nazionale o internazionale

Negli ultimi due decenni, sia nella letteratura in tema di politica monetaria sia nell'esperienza di numerose Banche Centrali, il controllo dell'inflazione ha assunto il ruolo di principale obiettivo di lungo periodo per le autorità monetarie. In alcuni paesi tale obiettivo è stato anche reso esplicito e quantitativamente determinato mediante l'adozione di una strategia di "inflation targeting".

La notevole importanza attribuita alla stabilità dei prezzi nella politica monetaria ha motivato recenti sviluppi nell'analisi del processo inflazionistico a livello sia teorico sia applicato, volti da un lato a studiare la natura e i meccanismi di propagazione e persistenza degli shock inflazionistici e dall'altro ad affinare le tecniche di misurazione dell'inflazione stessa e i connessi modelli previsivi. Entrambe queste linee di indagine costituiscono la motivazione del progetto di ricerca qui descritto, che si propone l'obiettivo generale di affrontare alcune questioni lasciate aperte nella letteratura teorica su inflazione e politiche economiche (monetarie in particolare) ottimali e di migliorare gli strumenti tecnici di misurazione e previsione dell'inflazione stessa impiegabili dal policymaker.

Qui di seguito trattiamo prima gli aspetti teorici più rilevanti per la ricerca proposta per poi analizzare quelli di carattere empirico.

Sul piano teorico, vari aspetti della nostra ricerca si basano sui recenti modelli dinamici stocastici di equilibrio generale che combinano elementi tipici della teoria del ciclo reale (la specificazione di microfondazioni teoriche e l'ottimizzazione intertemporale) ed elementi di natura "new-keynesian" (l'ipotesi di concorrenza monopolistica e di esistenza di rigidità nominali nei mercati dei beni e del lavoro). In particolare, introducendo lo sfasamento nelle decisioni di prezzo da parte di imprese in concorrenza monopolistica si è ottenuta quella che viene definita in letteratura come la "New-Keynesian Phillips Curve" (NKPC) (si vedano tra gli altri, Galí e Gertler 1999, Galì et al. 2001 e Woodford, 2003). La sua caratteristica distintiva è la natura forward-looking della dinamica inflazionistica, determinata dall'inflazione attesa e non da quella passata. La formulazione standard dell'equazione è ottenuta dal modello di sfasamento delle decisioni di prezzo di Calvo (1983), mediante la log-linearizzazione del modello attorno allo steady state caratterizzato da inflazione zero. A questa equazione si affianca la versione log-lineare dell'equazione standard di Eulero per il consumo, ottenendo così un semplice modello IS-AS dinamico microfondato. All'interno di questa classe di modelli, un filone di letteratura (si vedano Clarida et al. 1999, Galí 2003 e Woodford 2003, per rassegne dei principali risultati) ha affrontato il problema del comportamento ottimale di un'autorità monetaria dotata di un obiettivo in termini di stabilizzazione dell'inflazione e del prodotto. Numerosi risultati dipendono crucialmente dalla particolare dinamica dei prezzi relativi e dell'inflazione riassunta nella NKPC ottenuta dal modello di Calvo (1983). La robustezza di tali risultati è stata quindi indagata rispetto ad ipotesi alternative di sfasamento delle decisioni di prezzo, anche sulla base di lavori teorici ed empirici favorevoli all'inserimento di una componente "backward-looking" nella dinamica inflazionistica per aumentarne le caratteristiche di persistenza (si vedano, fra gli altri, Fuhrer e Moore 1995 e Christiano et al. 2005). Ad esempio, Guerrieri (2002) ha mostrato che il modello di Taylor (1980) fa naturalmente emergere un termine ritardato nella NKPC senza bisogno di ulteriori ipotesi su agenti miopi (come in Galí e Gertler 1999) o indicizzazione ritardata (come in Christiano et al. 2001). Inoltre, Wolman (1999) e Kiley (2002) hanno mostrato che i modelli di Taylor e di Calvo portano a dinamiche fortemente differenti nella risposta sia dell'output sia dei prezzi in seguito a shock di domanda; Wolman (1999) conclude che il modello di Calvo non è tanto una conveniente semplificazione, ma piuttosto un estremo caso particolare. Ascari (2004) ha ulteriormente sviluppato questo confronto studiando anche il ruolo dell'ipotesi, adottata nella gran parte della letteratura, di inflazione zero in steady state, mentre l'esperienza storica dei paesi sviluppati nel dopoguerra mostra tassi d'inflazione medi anche molto lontani da zero. Viene mostrato che nel modello di Calvo sia le caratteristiche dello steady state che la dinamica sono fortemente influenzate dal livello di inflazione nel lungo periodo, anche per livelli d'inflazione molto bassi, mentre questo non vale per modelli dinamici stocastici di equilibrio generale basati sullo schema di sfasamento di Taylor. Dall'insieme di questi lavori emerge la conclusione che alcuni risultati ottenuti in letteratura, in particolare riguardanti la politica monetaria ottimale, sono assolutamente non robusti a realistiche modificazioni del modello di determinazione dei prezzi. Questo punto appare meritevole di ulteriore approfondimento teorico, data la rilevanza che le caratteristiche e le determinanti della dinamica inflazionistica rivestono nel processo decisionale delle autorità di politica economica.

Sul piano dell'analisi empirica, l'enfasi sul controllo dell'inflazione come obiettivo prioritario della politica monetaria ha comportato un affinamento delle tecniche utilizzate per la misurazione e per la previsione dell'andamento del livello dei prezzi nel breve e nel lungo periodo. In questo ambito, alcuni indirizzi di ricerca sono direttamente rilevanti per il progetto proposto.

In primo luogo, il fatto che il tasso di inflazione misurato dalle statistiche possa mostrare fluttuazioni di breve periodo dovute a disturbi transitori, con limitato impatto sull'andamento dei prezzi nel lungo periodo, pone nuovi problemi per la politica monetaria. Quest'ultima dovrebbe infatti prevedere e reagire con anticipo proprio agli sviluppi inflazionistici di lungo periodo, distinguendoli dalle componenti puramente transitorie, che non richiedono reazione. Le variazioni nell'inflazione osservata dovrebbero essere attentamente analizzate al fine di estrarne la componente tendenziale di lungo periodo o "core inflation".
Uno degli approcci seguiti per misurare la "core inflation" consiste nell'applicazione di metodologie di analisi delle serie storiche. In particolare, nel contesto di un modello VAR bivariato con output e inflazione, Quah e Vahey (1995) hanno stimato la "core inflation" come la componente dell'inflazione osservata che non ha effetto sull'output nel lungo periodo, coerentemente con una curva di Phillips di lungo periodo verticale. Più recentemente, Bagliano e Morana (2003a, 2003b) e Bagliano et al. (2004) hanno esteso l'approccio di Quah-Vahey (1995) ad un contesto multivariato. L'inflazione "core" viene qui interpretata come la previsione di lungo periodo del tasso di inflazione ottenuta da un sistema che include un ristretto numero di variabili macroeconomiche rilevanti, costruito tenendo conto delle relazioni di lungo periodo fra l'inflazione e alcune sue determinanti (crescita degli aggregati monetari e dei salari nominali), applicando la metodologia "common trend" di King et al. (1991).
Tale approccio presenta il vantaggio di fornire una misura di inflazione "core" di tipo "forward-looking", capace di cogliere l'elemento persistente del processo e fondata su relazioni teoriche che legano nel lungo periodo l'inflazione alla crescita monetaria. Tuttavia, l'approccio "common trend" può essere applicato solo in presenza di non-stazionarietà del tasso di inflazione osservato, generando un tasso "core" che evolve nel tempo secondo un processo "random walk". La non-stazionarietà dell'inflazione può non costituire sempre un'appropriata ipotesi di partenza, soprattutto in situazioni in cui la politica monetaria ha controllato efficacemente l'inflazione. Il miglioramento che sembra quindi necessario apportare alle tecniche esistenti consiste nell'estensione del concetto di core inflation forward-looking al caso di processo stocastico per l'inflazione caratterizzato da un elevato (ma non estremo) grado di persistenza ("long memory") e da possibili "break strutturali". La rilevanza di queste caratteristiche per l'inflazione è documentata da numerose recenti analisi empiriche su dati internazionali (ad esempio Bos et al. 2002, Morana 2005), concordi nel mostrare come l'inflazione sia un processo "long memory", con tendenza alla "mean reversion" nel lungo periodo e soggetto a cambiamenti di regime.

Sul piano più generale della specificazione di modelli previsivi per l'inflazione, la possibile presenza di break strutturali rende difficoltosa la specificazione e l'utilizzo di modelli tradizionali, basati ad esempio sulla relazione fra inflazione e "non accelerating inflation unemployment rate" (NAIRU) (Staiger et al. 1997, Atkenson e Ohanian 2001, Canova 2002). Una possibile soluzione è l'utilizzo di modelli non-lineari per l'analisi della dinamica inflazionistica e per la previsione dell'inflazione, di tipo sia univariato sia multivariato (possibilmente ispirati alla NKPC sopra brevemente descritta), capaci di individuare differenti regimi. E' questo il caso dell'approccio utilizzato recentemente da Cogley e Sbordone (2005) per una stima della NKPC strutturale.

Oltre agli aspetti metodologici generali, dal momento che il progetto di ricerca proposto intende fornire utili strumenti di analisi a supporto della politica monetaria nell'area dell'Euro, sembra rilevante sviluppare l'indagine in due ulteriori specifiche direzioni: da un lato lo sviluppo di modelli previsivi basati su VAR a parametri variabili (seguendo Doan et al. 1984 e gli sviluppi successivi); dall'altro la costruzione di modelli previsivi per l'inflazione nei nuovi paesi aderenti all'Unione Europea.
Riguardo alla prima linea di ricerca, appaiono rilevanti alcuni spunti tratti dalla recente letteratura econometrica, in particolare: (a) l'analisi delle proprietà di diverse modalità di evoluzione dei parametri (il contesto standard di Amisano e Serati 2002, Amisano e Federico 2004; la possibilità di errori eteroschedastici nell'equazione di stato, come in Canova e Ciccarelli 2003, Amisano e Serati, 2002, 2004; la presenza di cambiamenti discreti di regime nell'equazione di stato come in Kim e Nelson, 1999; la presenza di volatilità stocastica nell' equazione di misurazione come in Cogley e Sargent 2002; l'imposizione di restrizioni sullo spazio dei parametri per ottenere migliori modelli previsivi come in Amisano e Federico, 2004, Canova e Ciccarelli 2003); (b) l'utilizzo di metodi inferenziali bayesiani basati su distribuzioni a priori ricavate dalla teoria economica (come in Amisano e Serati 2003).
Per quanto riguarda l'analisi dell'inflazione nei nuovi paesi aderenti alla UE, la ricerca si è sostanzialmente sviluppata in due direzioni, che il progetto di ricerca proposto intende approfondire. Da un lato, la modellazione "VAR cointegrata" (sviluppata in Golinelli e Orsi 2002, per Polonia, Repubblica Ceca e Ungheria) privilegia la definizione degli aspetti dinamici delle relazioni econometriche. Lo studio di Golinelli-Orsi sottolinea la rilevanza dell'effetto Balassa-Samuelson per l'interpretazione del legame fra tasso di cambio e tasso di inflazione in quei paesi, suggerendo approfondimenti che cerchino di meglio coniugare i peculiari aspetti istituzionali di quelle economie con le proprietà statistiche dei dati. Dall'altro lato la modellazione "strutturale" (si veda Golinelli e Rovelli 2005 per i medesimi paesi) spesso utilizza dati trimestrali allo scopo di fare meglio emergere i legami strutturali à la Svensson (2000) fra tasso di inflazione (equazione di offerta), output gap (equazione di domanda), tasso di cambio effettivo (parità scoperta dei tassi di interesse) e tasso di interesse a breve termine (regola di Taylor).

L'allargamento dell'analisi a più variabili macroeconomiche, in particolare il PIL, pone alcuni problemi nella specificazione di modelli previsivi dovuti al fatto che i conti nazionali sono (a) pubblicati con ritardo e (b) modificati nel tempo da periodiche revisioni (Orphanides 2001). Il punto (a) solleva il tema su come utilizzare la ricchezza degli indicatori mensili di breve periodo per migliorare la previsione a uno-due trimestri del PIL. A questo scopo Baffigi et al. (2004) introducono i Bridge Models (BM), che collegano indicatori mensili ai conti nazionali trimestrali. Tali modelli mostrano maggiore abilità previsiva di modelli benchmark alternativi, suggerendo di estendere l'approccio BM ad un numero maggiore di paesi, anche allo scopo di produrre previsioni di breve periodo del PIL aggregato dei G7, e di approfondire il legame fra BM e metodi di disaggregazione temporale.

In più momenti della parte empirica della ricerca proposta si porrà l'attenzione sul confronto fra modelli previsivi alternativi del tasso di inflazione. Recentemente, la letteratura relativa alla valutazione delle previsioni ha conosciuto una rinascita e diversi autori hanno proposto procedure formali di test per confrontare l'accuratezza di previsioni alternative con funzioni di perdita generiche (Diebold e Mariano 1995, Clark e McCracken 2001). Più recentemente, Giacomini e White (2003) hanno proposto un metodo generale per condurre test sulla abilità previsiva fuori campione e per la selezione di modelli che può essere applicato a previsioni più passi in avanti, a previsioni per intervallo e a previsioni per densità, sulla base di funzioni di perdita generiche. Al contrario dei precedenti contributi, tali test sono specificatamente indicati per trattare eterogeneità (possibili cambiamenti strutturali) nei dati e sono quindi appropriati per valutare le proprietà previsive dei modelli considerati in questo progetto di ricerca. <<<